Thursday, August 16, 2018

Is the Fed's Floor Falling Out?


David Beckworth has a piece up at Alt-M arguing that Trump's fiscal policy is causing problems for the "floor" system the Fed now uses to implement monetary policy.  Under the floor system, the Fed sets the rate of interest it pays on bank reserves, and it can then keep the banking system flush with cash without overstimulating the economy, since banks will prefer to hold excess cash as reserves.  It only works if the interest rate on reserves is above the rate banks can earn in the private market, otherwise they will drain their reserves to buy other assets.  A loose fiscal policy, David argues, is raising market rates through Treasury borrowing, thereby making it hard to maintain the floor system.

I take a different view: the Fed's current predicament, I would argue, says only a little about current fiscal policy but a lot about past monetary policy.  In particular, it says that, contrary to much conventional market wisdom at the time, monetary policy was too tight during the zero interest rate period.  But I'll get to that.

First, let's ask: is the floor system really in danger? I would say, no, or rather, it is only in danger if the Fed doesn't really like it.  In principle there is no particular problem with continuing the floor system if the Fed wishes to do so.

The floor system always depends on having an adequate supply of base money.  If there's not enough base money, the market rate rises, and the intended floor is no longer binding.  How much base money is enough?  That's something the Fed has to make an educated guess about.  If it's expecting a normal fiscal policy and instead gets a big tax cut paired with a lot of new spending, then it will find that its educated guess was wrong and the required amount of base money is more than it expected.  That's what's happening now.

But the situation is easily remedied. If the Fed wishes to continue the floor system, it simply has to create more base money through open market operations.  Or alternatively, it can raise the interest rate on reserves so that it is no longer in danger of being below the market interest rate.  But the Fed doesn't seem inclined to do the latter: there is no particular sign that interest rate pressure from fiscal policy is causing it to adopt a faster schedule for raising rates.

And the Fed has good reason not to raise rates more quickly.  We can debate about the particulars, but overall the Fed sees no strong sign that the economy is about to overheat, and even if it did, there's a case for allowing the inflation rate to rise temporarily to compensate for years of undershooting the target.  But surely fiscal policy is stimulating the US economy.  Presumably the Fed feels that this stimulus is appropriate for now, and in the absence of such fiscal stimulus, the Fed would be providing its own stimulus by slowing the increases in the interest rate it pays on reserves.

And in that case it would end up in the same predicament it is in now.  Interest rates overall would be lower, but market interest rates would still be rising more quickly than the Fed's floor rate.

So what is special about the Fed's current predicament?  Why do people suggest that the floor system is in trouble, rather than just saying the Fed needs to create more base money through open market operations, as one would normally do when the current floor is becoming problematic?

I think the answer is clear: the Fed created so much base money via open market operations during the zero interest rate period—via the Large Scale Asset Purchases (LSAP's), or Quantitative Easing (QE), as they were commonly known—that it figured it wouldn't have to create much more any time in the near future. It's kind of like when I spend $400 at the supermarket and then think, "I'll never have to go shopping again." It always turns out that I have to resume my market operations sooner than expected.

The upshot is this: the Fed thought it was doing a huge, huge thing with those LSAP's, but with the benefit of today's hindsight, it turns out they weren't so huge.  (Despite my $400 grocery purchase, I'm already running out of sandwich bread, and I don't have time to go shopping today.)  The Fed could have done a lot more.  And maybe if it had done more, the recovery would have been faster.

[cross-posted on LinkedIn]

18 comments:

ahmed memo said...


بعد التحيه يسر شركة شام المثاليه للخدمات المنزليه ان تعلن عن توفيرها لجميع الخدمات المتعلقه ببرك السباحه في مدينة الخبر من تنظيف وصيانه وذلك من خلال فرعها بمدينة الخبر والذي سوف تجدونه تحت اسم
شركة صيانة وتنظيف مسابح بالخبر
لذا ما عليكم لطلب الخدمه الا الدخول هلى محرك البحث جوجل والبحث عن شركة شام شركة تنظيف وصيانة مسابح بالخبر لتحصلون فورا على صفحة موقعنا والذي هو مرفق به وسائل الاتصال التي يمكنكم التواصل معنا من خلالها لطلب الخدمه ، وفي النهايه نود ان نشكركم على ثقتكم الغاليه في شركتنا .

liyaalicia 98 said...

cara mengobati radang usus buntu

Mohamed Fetouh said...

تعمل شركة اللمسه في مكافحة الحشرات مثل النمل والصراصير وجميع انواع الحشرات بأبها الان ، وتعتبر شركة اللمسه من اشهر شركات مكافحة الحشرات في السعودية , لدينا عمالة مدربة ومتخصصة المواد المستخدمة فى مكافحة الحشرات غير ضارة على الانسان وليس لها روائح نعمل بدون مغادرة المنزل نعمل على راحة عملائنا .
شركة رش مبيدات بالخرج
شركة مكافحة حشرات بالخرج
شركة مكافحة النمل الابيض بالخرج
شركة رش مبيدات بأبها
شركة مكافحة حشرات بأبها
شركة مكافحة النمل الابيض بأبها
شركة رش مبيدات بنجران
شركة مكافحة حشرات بنجران
شركة رش مبيدات بالعينه
شركة مكافحة النمل الابيض بنجران

subhan iqbal said...

I think, having of Fed able to bid for liquidity offsets this monopoly behavior by JPM, C, etc. to the advantage of smaller lenders, who tend to be net sellers of funds.

Regards: Law Dissertation Help

Helen Mullins said...

Awesome post about also check it Blog!Clash of Clans Mod Download subway surfers mod apk download Mini Militia mod download



Mohamed Fetouh said...

تعمل شركة اللمسه في مكافحة الحشرات مثل النمل والصراصير وجميع انواع الحشرات بأبها الان ، وتعتبر شركة اللمسه من اشهر شركات مكافحة الحشرات في السعودية , لدينا عمالة مدربة ومتخصصة المواد المستخدمة فى مكافحة الحشرات غير ضارة على الانسان وليس لها روائح نعمل بدون مغادرة المنزل نعمل على راحة عملائنا .
شركة رش مبيدات بالخرج
شركة مكافحة حشرات بالخرج
شركة مكافحة النمل الابيض بالخرج
شركة رش مبيدات بأبها
شركة مكافحة حشرات بأبها
شركة مكافحة النمل الابيض بأبها
شركة رش مبيدات بنجران
شركة مكافحة حشرات بنجران
شركة رش مبيدات بالعينه
شركة مكافحة النمل الابيض بنجران

Anonymous said...

Cool WhatsApp Group Names. Drink Dudes. Walky Talky. Innocent girls. Free Wi-Fi. zindagi na milegi dobara. Dil Dhadakane Do. No girls. Best Dudes. So, Here I am sharing the Best Whatsapp group names for friends Whatsapp Group. Pencil Chors. Play your way. So Called Engineers. Non-Stop Notifications. The Untouchables. Toxic Texting. Wandering Minds. We Tie Until We Die. Cool, Funny Best Whatsapp Group names for friends, family, sports lovers, Girls, Boys, Engineers, Doctors in Hindi, Marathi, gujarathi, Tamil, Punjabi. Ultimate Collection of the best WhatsApp Group Names in 2018. Top, Awesome, funny & cool WhatsApp group names for Friends, lovers, family & cousins. Best WhatsApp Group Names are the first search whenever someone creates a new group on WhatsApp. Hey guys all the best and top rated 500+ best,cool,funny,attitude,savage,boys,girl,friends,family whatsapp group names list 2018 & Whatsapp dare messages.

Dennis Cameron said...

https://vivavideopro.xyz/apk/ https://kinemasterpro.xyz/apk/ https://picsaypro.top/apk/

Amany Said said...

هل تبحث عن شركة متخصصة فى خدمات التنظيف بالطائف بافضل المعدات والسوائل وثقة تمة فى العمل ودقة فى النتائج كل هذه المميزت توفرها شركة الخليج الشركة الافضل والامثل فى الخدمات المنزلية بالطائف وبما اننا الشركة الافضل والامثل بدون منافس سوف نسعى لتوفر افضل الخدمات باقل تكلفة وبقدر كبير من الاهتمام والدقة عزيزى اينما كنت فى اى منطقة ا وحى تابع لمدينة الطائف اتصل بنا وسوف نصلك فى الحال شركة الخليج للخدمات المنزلية شركة تنظيف منازل بالطائف
شركة تنظيف فلل بالطائف
شركة تنظيف خزانات بالطائف
شركة تسليك مجارى بالطائف
شركة رش مبيدات بالطائف
شركة مكافحة نمل ابيض بالطائف
شركة مكافحة حشرات بالطائف
شركة عزل اسطح بالطائف
شركة عزل خزانات بالطائف

happy wheels said...

Thanks for your article! I have read through some similar topics! However, your post has given me a very special impression, unlike other posts. I hope you continue to have valuable articles like this or more to share with everyone!

liyaalicia 98 said...

Cara Menghilangkan Flek Noda Hitam Di Wajah Secara Alami

agen poker said...

I have bookmarked your site, the articles are path superior to anything other comparative websites.. a debt of gratitude is in order for an awesome web journal!
itudomino

Amany Said said...

هل تبحث عن شركة متخصصة فى خدمات التنظيف بالطائف بافضل المعدات والسوائل وثقة تمة فى العمل ودقة فى النتائج كل هذه المميزت توفرها شركة الخليج الشركة الافضل والامثل فى الخدمات المنزلية بالطائف وبما اننا الشركة الافضل والامثل بدون منافس سوف نسعى لتوفر افضل الخدمات باقل تكلفة وبقدر كبير من الاهتمام والدقة عزيزى اينما كنت فى اى منطقة ا وحى تابع لمدينة الطائف اتصل بنا وسوف نصلك فى الحال شركة الخليج للخدمات المنزلية شركة تنظيف منازل بالطائف
شركة تنظيف فلل بالطائف
شركة تنظيف خزانات بالطائف
شركة تسليك مجارى بالطائف
شركة رش مبيدات بالطائف
شركة مكافحة نمل ابيض بالطائف
شركة مكافحة حشرات بالطائف
شركة عزل اسطح بالطائف
شركة عزل خزانات بالطائف

Amany Said said...

تعمل شركة اللمسه في مكافحة الحشرات مثل النمل والصراصير وجميع انواع الحشرات بأبها الان ، وتعتبر شركة اللمسه من اشهر شركات مكافحة الحشرات في السعودية , لدينا عمالة مدربة ومتخصصة المواد المستخدمة فى مكافحة الحشرات غير ضارة على الانسان وليس لها روائح نعمل بدون مغادرة المنزل نعمل على راحة عملائنا .
شركة مكافحة النمل الابيض بنجران
شركة رش مبيدات بالخرج
شركة مكافحة حشرات بالخرج
شركة مكافحة النمل الابيض بالخرج
شركة رش مبيدات بأبها
شركة مكافحة حشرات بأبها
شركة مكافحة النمل الابيض بأبها
شركة رش مبيدات بنجران
شركة مكافحة حشرات بنجران
شركة رش مبيدات بالعينه


noha nona said...

https://ahbabelmadina.com/cleaning-company-dammam/
https://ahbabelmadina.com/transfer-furniture-dammam/
https://ahbabelmadina.com/pest-cotrol-dammam/
https://ahbabelmadina.com/cleaning-tanks-in-dammam/
https://ahbabelmadina.com/sewage-company-of-dammam/

noha nona said...

https://ahbabelmadina.com/شركة-نقل-عفش-بالدمام/
https://ahbabelmadina.com/insulation-company-in-dammam/
https://ahbabelmadina.com/detection-of-water-leaks-in-dammam/
https://ahbabelmadina.com/installation-of-kitchens-in-dammam/
https://ahbabelmadina.com/central-gas-extension-company-in-dammam/

noha nona said...

https://ahbabelmadina.com/carpenter-in-dammam/
https://ahbabelmadina.com/buying-used-furniture-in-dammam/
https://ahbabelmadina.com/plumber-in-dammam/
https://ahbabelmadina.com/an-electrician-in-dammam/
https://ahbabelmadina.com/painter-in-dammam/

noha nona said...

https://ahbabelmadina.com/anti-bugs-company-dammam/
https://ahbabelmadina.com/anti-white-termite-company-dammam/
https://ahbabelmadina.com/rats-control-in-dammam/
https://ahbabelmadina.com/spraying-insects-company-dammam/
https://ahbabelmadina.com/pesticide-spraying-company-dammam/